OIS discounting

OIS-discounting (de sus siglas en inglés Overnight Indexed Swap) es la metodología de valoración de derivados que considera varias curvas (y no una como antes) para el discounting y para proyección de flujos de caja futuros.Se aplica para derivados colaterizados.

CSA (Credit Support Annex) – contrato que define la gestión del colateral (credit support) entre contrapartidas del derivado. OIS discounting es lo mismo que CSA- discounting.

 

Cambios financieros

Después de la crisis los tipos Euribor ya no se pueden considerarse como tipos libres de riesgo esto se puede ilustrar con el gráfico del diferencial entre EONIA y Euribor swaps:

Cada vez más swaps están colateralizados , y generalmente el colateral se remunera al tipo overnight [fed funds para colaterales en dólares y EONIA para colaterales en euros] por lo que los flujos deberían descontarse según EONIA.

Desde el 2010 LCH.Clearnet (el mayor clearing house de interest rate swaps,hace clearing de  unos 300 billiones de dólares de nocional) pasa a valorar swaps y calcular provisiones de colaterales según OIS discounting.

 

porque negociar swaps con collateral?
Dodd Frank act en EEUU y EMIR requieren que todos los swaps elegibles esten collaterizados.en línea con esto Basilea III  crea incentivos para entidades financieras de colateralizar swaps (se requiere menos capital regulatorio para este caso)

 

que es OIS-discounting?

es la metodología de valorar productos colateralizados no con una sola curva (lo que era estandard antes de la crisis) sino con varias, usando curva de descuento OIS [ EONIA para swaps en euros o fed funds para swaps en dólares]
collateral se paga OIS rate, daily margining described in Credit Support (i.e. collateral) Annex
es decir cuando valoramos un instrumento financiero hay que tener en cuenta que hay
flujos relacionados con collateral  y flujos relacionados to settlements

ejemplo

cojemos como ejemplo un swap hipotetico de 5 años de nominal 100 eur con cupón de 5% [off market] y pata flotante de Euribor 6m (MTM de swap unos 19 eur)

según metodología estándar los flujos futuros se proyectarán y descontarian según la curva derivada de euribors y swaps

según metodología OIS-discounting los flujos se descontarian según curva EONIA swaps y proyectarán según curva euribors y swaps,  pero construida teniendo en cuenta descuentos EONIA [eso cambiaría los tipos forwards]

la diferencia en valoración entre metodología estándar y OIS-discounting sería de unos 20 céntimos

para swaps contratados al mercado diferencia en metodologias de valoracion es nula
[cálculos a septiembre 2012]

 

implantación

el pasaje a OIS discounting necesita cambios en existentes sistemas de valoración de derivados – en Front office y middle office  risk-management , y gestión de colaterales, principalmente introduciendo varias curvas para pricing de derivados, y cambios relevantes en la construcción de curvas forward.

dificultades de implementación

el CSA (credit support annex) actual según cual se rige el posting de collateral tiene muchas opcionalidades , que en efecto hacen que cada contrato sea único. como opcionalidades más importantes
diferentes thresholds (MTM de derivado a partir del cual la contrapartida tiene que postear collateral)
variedad de CSA – opcionalidad de postear el collateral en divisas diferentes.vanilla swap quanto-like product – es como una opción sobre cross currency basis spread
ausencia de mercados líquidos para algunas divisas.
OIS-discounting es estándar si el colateral está compuesto por cash.pero todavía no hay consenso de discounting rate en caso que collateral puede ser en bonos por ejemplo (algunos proponen descontar con repo-rate

cual es el impacto financiero?

varios bancos mundiales ya han publicado el impacto financiero de pasar al OIS discounting parte de sus libros de swaps colateralizados entre ellos: bnp paribas registro impacto negativo de 108 millones de euros (2011) ,crédit agricole 120 millones , mientras que algunos otros banco registraron impacto positivo Morgan stanley +176 millones de dólares (2010), del mismo rango era impacto en RBS.el signo del impacto depende de la dirección del libro de swaps de la entidad.

impacto en mtm es material para swaps maduros o off-market , forward starting swaps.como consecuencia afecta bastante a asset-swaps con una pata Euribor y otra Equity-Linked por ejemplo.

Que instrumentos afecta:

Aparte de vanilla swaps afecta  instrumentos que tengan una pata Euribor – este pata tiene que ser revalorizada.
introducir OIS-discounting significa introducir el riesgo explicito de spread EURIBOR-EONIA a las posiciones que tenían solo riesgo Euribor.
en general diferencia es proporcional al spread EONIA-euribor
aparte de bancos el impacto es aún más grande en compañías aseguradoras que tienen libros de swaps direccionales.