CVA credit valuation adjustment – ajuste por riesgo de credito

CVA es (Credit Valuation Adjustment) = valor de mercado del riesgo de crédito de contrapartida.

Valoracion derivados OTC con CVA en 1 click

Con el reciente deterioro de rating de crédito de los bancos el CVA ya no es negligible y representa un cargo importante sobre cado derivado OTC.

antes el mismo swap sería valorado igual para dos contrapartidas diferentes, ahora  en práctica , el mismo swap tendría precio diferente dependiendo de rating de crédito del cliente y la dirección de portafolio de derivados ya existentes con este cliente.

que es CVA?

CVA= valor de portfolio de derivados OTC tendiendo en cuenta riesgo de crédito de contrapartida – valor de portafolio libre de esto riesgo

en la forma simplificada es equivalente a exposicion to default * probabilidad de default * loss given default
para el cálculo de exposure do default (EAD) generalmente se usa monte carlo
probabilidad de default se puede estimar desde precios de CDS (credit default swaps) de mercado.
LGD esta basada en expected recovery should counterparty default (se podría obtener desde datos históricos del banco mismo o desde agencias de rating)

ejemplo

para un swap con nominal de 100 euros de 5 años  con  cupón del 1% (al mercado) ,cuyo precio libre de riesgo de crédito sería de unos 36 céntimos,  contratado con Santander el CVA sería de unos 10 céntimos [suponiendo que no tenemos otros swaps con santander con netting-agreements] .para el mismo swap con bankia CVA sería de unos 25 céntimos
[cálculos a septiembre 2012] es decir CVA casi dobla el precio final en este caso.

 

implantación

la implantación de CVA implica cambios en sistemas de valoración, y introducción de nuevas sistemas de cálculo y risk-management de CVA . y en su caso creación del desk CVA.

cva desk

para gestionar y agregar el riesgo de contrapartida más eficazmente muchos bancos han adoptado un approach de CVA-desk: una mesa que centraliza la gestión de riesgo de crédito de contrapartida que incurren otras mesas de trading del banco (equity derivatives desk, fx derivatives desk etc).CVA desk cobra un fee por la gestión de este riesgo a otras mesas del mismo banco, y la mesa correspondiente normalmente pasaría estos fees a los clientes.
al agregar el riesgo de crédito según contrapartida para todo el banco el CVA desk hace hedging mediante contratos CDS y si no hay mercado líquido para cliente se usan contratos sobre índices de crédito (iTraxx por ejemplo).

[diagrama de cva desk]

 

dificultades de implantación

CVA es un cálculo muy complejo que requiere sistemas informáticos muy potentes. esto es especialmente importante para los sistemas de Front Office que necesitan obtener CVA charge pre-trade en tiempo real (incremental CVA) . para estos cálculos normalmente se necesitaría un sistema paralelizado de muchos ordenadores – el grid.

otro aspecto que requiere potencia numérica es el cálculo de sensibilidades CVA (CVA greeks)  – esto también necesita las tecnologías grid.

otro problema que puede surgir es la integración eficiente de 3 sistemas – datos de portfolio con el cliente, datos de mercado real time (se necesitarian los datos en real time porque el mercado de derivados OTC es muy competitivo asi que en caso de overpricing del derivado a causa del ajuste por riesgo de credito el cliente lo compraria a otro banco), y datos estáticos (credit rating de cliente, netting agreements etc)

Para cálculo de probabilidades de default se necesita el mercado de CDS liquido, que solo existe para algunas contrapartidas, en caso contrario hay que usar proxies discrecionales  a nivel de industria o país, por ejemplo.

Wrong-way risk aparece cuando la exposición a la contrapartida sube con el deterioro de crédito de la misma, por ejemplo teniendo posición corta en Credit Default Swap. en este caso se necesitaría incluir la correlación entre riesgo de credito y otras variables de mercado subyacentes.

el sistema de cálculo de CVA tendria que tener en cuenta requerimientos de basilea III ya que algunos hedges no son elegibles según basilea III

cual es el impacto financiero?

durante la crisis financiera casi 70% de pérdidas atribuidas a riesgo de contrapartida eran gracias a  CVA losses y solo unos 30% eran gracias a defaults.(comité de basilea)

recientemente JP Morgan declaró pérdidas de unos 2 mil millones de $ en su división responsable de coberturas de CVA
goldman sachs ha podido tener una exposición neta negativa en AIG gracias a su CVA desk

sistemas de valoración de cva
bancos globales gastaron este año casi 900 millones de dólares en sistemas de soporte de unidades CVA

ejemplo de caclulo

ejemplo sencillo de calculo de cva de portafolio:CVA ejemplo